如果用一句话归纳过去一年股票操盘手 股票，整个资管行业呈现的格局——私募好于公募，量化好于主观。

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根据记者从两家头部券商处获悉的业绩排名和总结，2023年以来内地私募量化业绩全面跑赢指数增强、中性、CTA等，部分超额收益超20%，而股票主观多头剧烈回撤，净值跌入0.4、0.5区间的比比皆是。

在中国内地市场水土不服的外资也跑出了一匹黑马。据记者从渠道处独家获悉，桥水在中国的私募基金2023年全年业绩维持在10%的水平，去年更是规模翻倍，目前已超400亿元。形成鲜明对比的是，早前被称“中国版桥水”且称业绩将跑赢桥水的半夏投资2023年业绩折戟，据记者了解，半夏宏观对冲信享一号2023年净值下跌13.53%。

朝阳永续研究总监尹田园在近期的私募风云榜论坛期间表示，过去一年私募百亿管理人整体数量不变，量化百亿管理人数量增加，随着量化管理规模的不断增加，监管对于量化私募的监管力度也在加强，2023年建立了程序化交易报告制度及监管安排，相信未来行业发展会更加规范化。

量化私募业绩大幅跑赢

根据头部券商内部统计，2023年主要量化策略平均绝对收益如下：300指增为-3.17%，500指增4.26%，1000指增7.69%，量化选股6.99%，市场中性8.87%，套利策略5.69%，CTA策略2.91%。

其中，表现居前的量化机构业绩更为强劲。据记者了解，就量化选股（空气指增）策略的年度表现来看，2023年以来，宽德的收益为24.99%，稳博21.53%，衍合20.94%，龙旗19.48%，靖奇19.11%，因诺17.99%，信弘16.68%，福克斯14.9%；就300指数增强而言，2023年以来，安值的超额收益为20.11%，衍复15.8%，御澜15.44%，锋滔15.32%，因诺13.51%，磐松12.97%，锐天12.62%，佳期11.32%，幻方10.25%。

整体而言，量化大幅跑赢主观多头，尤其是在股票策略中，业绩亮眼的一些机构多是大仓位布局海外股市。

尹田园表示，截至去年年末，根据基金业协会数据，私募证券基金管理规模达到5.72万亿元。各策略2023年的表现情况出现分化，债券策略连续两年表现最佳。市场中性、套利等Alpha类策略表现也较为亮眼，股票类beta策略则表现不佳，去年宏观环境是强预期弱现实的状态，导致宏观策略表现低迷。

过去一年受冲击最大的无疑是股票多头策略。股票多头策略又被分为公募、私募，其中有主观多头和量化多头。主观表现弱于量化，这可能是因为TMT、中特估、微盘股并不在主观多头管理人重点关注的范围内，且受2022年市场下跌影响，不少主观管理人仓位较低，错失年初上涨行情，使得结果上主观不及量化，量化产品代销成为2023年的主流。不管是主观还是量化，私募表现好于公募，百亿私募在量化领域里更有优势。

在量化股票多头策略中，机构统计了300、500、1000指增产品的超额业绩自2021年以来的变化情况后发现——超额水平有所下降；除2021年外，300、500、1000超额水平是依次递增的；2023年更多管理人选择进一步拥抱量化，量化产品中也有不少新变化，例如：杠杆指增，包括130/30基金（是一种介于传统的多头基金与多头—空头对冲基金之间的创新产品，通过杠杆效应同时做多和做空来获取超额收益）和2倍杠杆中证1000指增等；对标小市值指数的指增，如中证2000指增，万得小市值指增等，都受到了市场大力追捧。以“最卷”赛道500指增为例，机构对重点关注的113只500指增产品的超额分布进行统计，发现大多数产品的超额落在10%~15%区间，均值是12.89%。

市场中性策略在熊市中也受到追捧，尤其是追求稳健回报的投资群体。尹田园称，得益于还不错的超额水平、大幅收缩的基差、丰富的对冲工具，2023年的市场中性表现回暖。在此基础之上，DMA（量化基金通过券商自营交易台加杠杆的形式）中性产品备受追捧，个股多空策略被越来越多的投资者所认知。

CTA管理期货策略亦受到关注。2023年大宗商品在低波动中围绕宏观预期反复脉冲，收益积累主要是在波动率抬升的二、三季度。细分策略来看，趋势策略多数能获得正收益；基本面受强预期弱现实的影响很大，二季度有所回撤。

均成资产创始人司维表示，在经历了2022年6月到2023年5月较为低迷的市场周期后，商品市场进入到相对较好的时点。商品市场整体成交金额在2023年11月达到约45万亿元，接近2021年3月的成交金额48万亿元的高点，市场活跃程度、参与程度已恢复到相对比较好的水平，预期后续活跃市场能够持续一段时间。

整体来看，稳博投资钱晓珺表示在量化赛道关注两个策略，一是市场中性（目前性价比不高），另一个是偏多头策略，比如指数增强和量化选股，并且资金使用和投资期限建议相对拉长。

私募桥水净值一马当先

在众多另类策略的私募机构中，2023年最值得一提的机构之一就是桥水。桥水在中国本地的私募不仅是去年规模增速最快的资管机构之一，业绩亦大幅居前，超越了大多数中国本地私募。

记者从头部券商渠道处获得的信息显示，桥水中国产品华润信托-创意择优信衡1号，2023年全年净值上涨 9.27%，其中全天候组合贡献 7.9%的正收益，阿尔法部分亦微涨0.8%；大宗商品和债券贡献了主要正收益， 股票资产下跌。

桥水联席首席投资官（CIO）鲍勃·普林斯（Bob Prince）在第17届亚洲金融论坛上表示，桥水中国的全天候策略（布局中国股、债、商品市场）回报2023年达到10%，过去五年的年化回报接近15%，其在中国的资产管理规模去年实现翻番，目前超出400亿元。

据记者了解，桥水在中国内地发行的产品为全天候增强策略，基金策略与市场及其他基金管理人的相关性较低，这也可能是该策略得以分散风险的关键。根据记者获得的数据，该策略与沪深300的相关性为0.55（主动股票基金与沪深300的相关性则高达0.87），与中证500的相关性仅为0.43（主动股票基金与中证500的相关性则为0.85），与创业板指相关性0.51（主动股票基金与创业板指的相关性则为0.93）。此外，桥水该策略与中国债券指数的相关性为0.26（主动债券基金与债券市场的相关性则为0.84）。

谈及中国战略，普林斯表示，对于中国团队取得的成绩感到满意，桥水将自己称为资管公司和阿尔法（超额收益）生成器（Alpha generator）。“这比对冲基金要广泛得多。作为一个阿尔法生成器，可以在现金或其他资产的基础上产生超额收益，我们一直非常擅长这种投资组合工程（portfolio engineering）。”他认为，“中国市场有很大的潜力。我们构建投资组合的核心原则之一是，没有任何环境偏见，不易受到市场下跌的影响，这是关键。”

同样为宏观对冲策略的半夏投资创始人李蓓早年在接受媒体采访时表示，如果桥水进入中国，半夏的策略大概率能跑赢桥水。事实上，据第一财经记者了解，半夏宏观对冲信享一号2023年净值下跌13.53%，主要亏损源自商品和股票，5月单月跌幅超7%，管理人表示政策朝着预期方向渐进，对未来保持乐观，操作上加大高股息类和商品类资产比例。

李蓓此前也承认过去几个月犯了速胜论的错误，不够谨慎不够耐心，对中短期政策的响应机制理解不够深刻。她表示，在去年三季度以后转向乐观，正是看到了政策持续转向的趋势。彼时，她认为，既然从年中起已经有半年的准备，项目应该基本就绪，只等年底PSL的钱发出去，地方资金到位，拆迁就可以大面积展开，房票就可以批量发出，年初就能看到地产销售的回升。加上地方政府收购存量做保障房消化库存，房价2024年初就能企稳回升。

但近期李蓓更新了自己的观点。她称，在看到右侧信号明确之前，决定先做好防守，保存实力，做好打持久战的准备。一方面回撤更多之后的确需要进一步加强风险控制，一方面估计短期内没有大幅上涨的踏空风险，组合总的风险预算比之前降低一半。（实习生杨迪 对本文亦有贡献）

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周艾琳

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